平安银行(000001)2019年中报点评:核心指标全面向好,未来持续超预期 平安银行

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事件: 平安银行 上半年营业收入678.29亿元,同比增长18.5%,归属于本公司股东净利润154.03亿元,同比增长15.2%,对应EPS为0.85元/股;期末总资产3.59万亿元,较期初增长5%,归属于普通股股东净资产2366.5亿元,较期初增长7.5%,对应BVPS为13.78元/股。

投资要点

盈利预测与投资评级:我们此前将平安银行连续列为7、8月金股,公司中期业绩靓丽超预期,ROAE持续走高,资产质量明显补强,可转债转股价11.63元/股支撑估值,继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、2020年净利润增速分别为17%、17.7%,ROAE达12.24%、13.19%(未考虑可转债转股摊薄影响),目前估值1.04倍2019PB,上调评级至“买入”,目标估值1.45x2019PB,对应目标价20.29元/股。

中报靓丽超预期!ROAE较一季度继续走高+增速连续七个季度回升。公司上半年年化ROAE达到12.63%,较一季度提高48BP,同比也提高27BP,考虑权益乘数走低,说明资产经营能力显著提升,对应ROAA同比提高7BP至0.88%。增速指标提高是盈利能力走强的关键,上半年收入/PPOP/净利润增速较一季度分别提速2.6pct/1.9pct/2.3pct,达到18.5%/19%/15.2%,意味着二季度单季增速分别达到21%/20.8%/17.4%,盈利增速创2017年以来新高。分拆收入端,利息净收入是主要驱动因子,上半年同比增长16.6%,意味着二季度单季增长22%,此外,非利息收入占比稳定于36%,其中手续费佣金二季度单季同比下滑5.5%,我们预计受会计调节影响。

净息差因何持续回升?资产端零售转型收获+负债端受益市场信用分层。公司利息净收入优异源于上半年净息差同比提高36BP至2.62%,二季度单季环比提高18BP至2.71%。1)资产端收益率自零售转型以来稳步提升,受益于高收益零售业务占比提高,个人贷款占比较3月末小幅提升至58.8%,产品层面“新一贷”规模较3月末下降1.2%,企业贷款规模也环比小幅降低,体现审慎策略;2)负债端成本率走低则是二季度净息差走阔主因,我们看到二季度单季负债成本率环比一季度下行11BP,其中同业存单/同业负债分别下行20BP/17BP,这主要源于“包商事件”后信用分层导致中大型银行主动负债成本走低(此前在报告《银行同业降杠杆,流动性宽松能否缓解信用分层?》中已预判该趋势,且预计多数上市银行也将受益)。

资产质量指标全方位改善,零售不良率小幅上行但仍位于可控范围。公司6月末不良率、关注率、逾期90天以上占比分别为1.68%、2.48%、1.58%,较3月末分别环比降低5BP、10BP、8BP,且偏离度进一步下行至94%,总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别达到183%、194%,环比分别提升12、16个pct,风险抵补能力近两年得到显著补强,预计公司后续还将进一步加大处置力度、夯实拨备基础。零售业务在近两年高速发展的背景下,不良率有所上行,“新一贷”、信用卡6月末不良率分别为1.13%、1.37%,环比变动-1BP、+3BP,但总体仍然可控,也基本符合市场预期。

平安银行(000001)2019年中报点评:核心指标全面向好,未来持续超预期

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